有色金属：高价抑制消费限制上方空间，铜高位震荡

铜：高价抑制消费限制上方空间，高位震荡

【现货】4月18日SMM1#电解铜均价69660元/吨，环比-300元/吨；基差85元/吨，环比-10元/吨。广东1#电解铜均价69595元/吨，环比-285元/吨；基差20元/吨，环比-15元/吨。

(资料图片仅供参考)

【供应】供应方面：矿端干扰有所缓解，进口铜精矿指数小幅回升。铜精矿进口指数82.66美元/吨，周环比上涨0.9美元/吨。据SMM，3月中国电解铜产量为95.14万吨，环比增加4.36万吨，增幅为4.8%，同比增加12.1%，且较预期的94.95万吨多0.19万吨。预计4月中国电解铜产量95.39万吨。进口窗口基本维持关闭。

【需求】3-4月是传统消费旺季，但是近期铜杆开工率延续下滑，上周精铜杆开工率65.06%，周环比下降3.79个百分点；再生铜杆开工率53.2%，周环比下降2.64个百分点。精废价差大幅走阔，对精铜消费产生抑制。终端来看，线缆企业新增订单明显放缓，家电和电动工具补库表现欠佳，新能源行业订单减量，漆包线行业订单下滑。

【库存】4月14日SMM境内电解铜社会库存19.01万吨，周环比减少1.22万吨；保税区库存15.58万吨，周环比减少0.73万吨；LME铜库存5.16万吨，周环比减少1.37万吨。4月13日COMEX铜库存2.17万短吨，周环比增加0.35万短吨。全球显性库存41.71万吨，周环比减少3.00万吨。

【逻辑】美国3月通胀数据超预期下滑，但核心通胀具备韧性，市场预期美联储加息放缓。美元走弱、国内经济弱复苏逻辑和绝对库存低位，对铜价形成支撑；但国内产量稳步提升，高价抑制国内需求，加工企业开工率下滑，精废价差高位，以及外围衰退预期，也对铜价上方形成牵制。短期铜价高位震荡，主力参考68000~71000元/吨。

【操作建议】高位震荡，主力参考68000~71000元/吨

【短期观点】中性

锌：需求延续疲弱，主力关注22500压力，逢高试空，小止损

【现货】：4月18日，SMM0#锌22330元/吨，环比-100元/吨，对主力+60元/吨，环比-5元/吨。

【宏观】：美国3月CPI同比上涨5.0%，低于预期值5.2%，大幅低于前值6%，为连续第十个月下降；环比来看，3月CPI月率为0.1%，低于前值0.4%，预期值为0.2%。不过，剔除波动性较大的食品和能源价格后，3月核心CPI同比上涨5.6%，仍远高于美联储2%的政策目标。

【供应】：2023年3月SMM中国精炼锌产量为55.68万吨，环比增加5.53万吨，同比增加12.26%。符合预期。4月，当前原料供应充裕，冶炼利润尚可，除云南、湖南、陕西部分炼厂常规检修，其他地区多保持高开工率。预计4月国内精炼锌产量环比环比减少约2万吨。

【需求】：下游库存偏高，弱复苏。4月14日当周，镀锌开工率66.91%，环比+6.7个百分点；压铸锌合金开工率51.76%，环比-0.6个百分点；氧化锌开工率59.2%，环比-0.5个百分点。

【库存】：4月17日，国内锌锭社会库存14.27万吨，较上周五+0.1万吨；4月18日，LME锌库存约4.4万吨，环比持平。

【逻辑】：美债长短端收益率倒挂，衰退风险仍存。美国3月通胀好于预期，美联储加息结束预期升温。产业上，海外冶炼厂复工。国内原料供应宽裕，加工费高位，4月锌精矿加工费4900元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，产量边际上升。需求端，地产数据边际转暖，国内宏观刺激不断，3月社融延续好转。但小五金出口收缩、国内汽配类订单疲软，终端消费平淡。关注预期现实差，主力关注22500压力，逢高试空，小止损。

【操作建议】：主力关注22500压力，逢高试空，小止损

【观点】：谨慎偏空

铝：主力关注19000压力

【现货】：4月18日，SMMA00铝现货均价18860元/吨，环比+120元/吨，对主力+10元/吨，环+30元/吨。

【宏观】：美国3月CPI同比上涨5.0%，低于预期值5.2%，大幅低于前值6%，为连续第十个月下降；环比来看，3月CPI月率为0.1%，低于前值0.4%，预期值为0.2%。不过，剔除波动性较大的食品和能源价格后，3月核心CPI同比上涨5.6%，仍远高于美联储2%的政策目标。

【供应】：2023年3月份国内电解铝产量341.2万吨，同比增长2.9%。3月电解铝日均产量环比下降349吨至11万吨左右。云南地区减产落地后稳定运行，贵州、广西、四川地区小幅复产。

【需求】：下游需求无明显起色，4月13日当周，铝型材开工率66%，周环比持平；铝板带开工率79.4%，周环比持平；铝箔开工率81.4%，周环比持平；铝材开工率65.3%，周环比+0.1个百分点。汽车型材订单下滑，光伏型材开工较好。

【库存】：4月17日，中国电解铝社会库存93.5万吨，较上周四-3.1万吨。4月18日，LME铝库存57.3万吨，环比+4.5万吨。

【逻辑】：美债长短端收益率倒挂，衰退风险犹存。但美国3月通胀低于预期，美联储暂停加息预期升温。国内库存大幅下滑主因新疆地区外运铁路检修，影响出货量。同时地产数据边际转暖，国内宏观刺激不断，3月社融延续好转。成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。俄铝或更多流入中国，短期铝价关注19000压力。

【操作建议】：主力关注19000压力

【观点】：中性

镍：外盘多头持仓集中度高，显性库存低位支撑镍价走强

【现货】4月18日，SMM1#电解镍均价193650元/吨，环比-750元/吨。进口镍均价报193750元/吨，环比-650元/吨；基差6250元/吨，环比-500元/吨。

【供应】据SMM，2023年3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上调1.73%，同比上升39.68%。周内进口比值回落，进口窗口持续关闭，部分贸易商之前锁定比值，周内少量俄镍清关。

【需求】市场成交一般。三元前驱体企业对硫酸镍价格接受度下滑，硫酸镍价格下跌。镍铁价格预期企稳，不锈钢市场成交好转后再度回归清淡，目前库存绝对值仍然偏高。合金和电镀企业逢低采购，高价抑制成交。

【库存】4月14日，LME镍库存41154吨，周环比减少1050吨；SMM国内六地社会库存4775吨，周环比增加23吨；SHFE镍库存2271吨，周环比增加766吨；保税区镍库存4300吨，周环比持平。全球显性库存50199吨，周环比减少1027吨。

【逻辑】前镍夜盘涨超5%，显性库存低位是根本原因，从迹象上来看：一是，LME镍持仓报告中，4月某席位多头集中度超过40%；二是，LME镍价差结构来看，0-3和3-15升贴水有修复迹象；三是，全球显性库存低位，4月以来LME镍库存减少2898吨至41466吨，临近LME镍集中交割日，显性库存低位或有隐忧。从基本面角度去分析，国内精炼镍产量稳中有增，新增产能预期集中在Q2投放，但电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性，且据了解部分项目因环保问题推迟。短期新增产能释放兑现前，供应端增量有限，全球显性库存未见明显累库，或存在预期不能如期兑现风险。进口利润也处于盈亏平衡附近，进口资源不足，俄镍现货紧缺，现货升水没有下行之意，俄镍升水与金川倒挂。刚需逢低入市补库，高价抑制成交。主力关注MA120日线200000元/吨阻力。

【操作建议】主力关注200000阻力

【短期观点】谨慎偏多

u不锈钢：镍价强势上涨，需求阶段性好转提振盘面

【现货】据Mysteel，4月18日无锡宏旺304冷轧价格15700元/吨，环比-100元/吨；基差465元/吨，环比持平。

【供应】国内41家不锈钢厂300系不锈钢粗钢3月产量为137.32万吨，环比减少10.99万吨，减幅7.41%，同比减幅10.35%。4月产量预计149.65万吨，环比增加8.98%，同比增加1.32%。虽然目前不锈钢价格持续下跌，但由于原料端降幅明显，头部不锈钢厂依旧存在利润，3月钢厂减产并不普遍。而4月钢厂预期排产依然预计增量生产，其中以300系为主。但由于目前不锈钢基本面偏弱，4月实际生产或不及预期，但整体不锈钢供给端仍然存在一定的释放量级。

【需求】前半周不锈钢现货市场成交有所回升，以部分前期空单提货和新签订空单为主，后半周市场成交再度转弱。

【库存】4月13日无锡+佛山300系社会库存57.22万吨，周环比减少4.20万吨；仓单去化至7.50万吨。

【逻辑】原料镍铁挺价企稳，大型钢厂限价封盘，期盘现货上涨。现货资源多集中在钢厂厂库和一级代理手中，贸易商和终端库存量一般，市场成交好转，且主要以贸易需求为主，社会库存去化。但钢厂排产偏高，利润修复，产业矛盾的解决需要原料与成材集中减产落地。短期或转为区间震荡，主力下方关注14500支撑，上方16000压力，中期基本面改善后寻求逢低多机会。

【操作建议】上方关注16000压力

【短期观点】中性偏多

锡：缅甸佤邦锡矿停产预期，刺激锡价偏强运行

【现货】4月18日，SMM 1# 锡223750元/吨，环比上涨14500元/吨；现货升水275元/吨，环比上涨25元/吨，受缅甸锡矿停产消息影响锡价大幅上行，现货市场成交维持较为平淡的状态。

【供应】据海关数据统计，1、2月份锡矿累计进口33573吨，同比减少43.8%，其中缅甸共进口24130.6吨，同比减少53.27%。1、2月国内精锡累计进口2581吨，较12月减少768吨。3月国内精炼锡产量15114吨，环比增加17.24%，同比减少0.54%，3月精锡企业开工率64.09%，环比增加9.42%，同比减少2.71%，广西地区开始恢复生产，预计4月精锡产量小幅增加

【需求及库存】焊锡企业3月开工率81%，月环比上升0.9%，开工率小幅上升，但仍未出现明显改善。其中大型企业开工率86.2%，环比减少0.4%，中型企业开工率71.2%，环比上升5.4%，小型企业开工率51.5%，环比上升0.9%。截止4月18日，LME库存1730吨，环比下跌65吨；上期所仓单库存8398吨，环比增加88吨；精锡社会库存10488吨，环比减少397吨；2月企业库存3015吨，环比减少810吨。

【逻辑】供应方面，国内冶炼厂加工费低位运行，虽短期江西地区废锡供应较为充足，但锡矿偏紧问题持续存在，叠加缅甸佤邦地区8月锡矿停产预期，供应端预计持续收紧，需求方面，近期国内下游订单无明显改善，焊锡开工率提升不明显。综上所述，目前短期受消息刺进影响，锡价有较大几率继续上涨，但若价格继续大幅上行，高库存弱现实下或将导致冶炼企业套保需求及矿端点价需求释放，卖盘力量增加后导致锡价或出现快速转向的情况，预期近期锡价波动较大，注意仓位控制。

【操作建议】观望

【短期观点】偏强震荡

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